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老板电器盈利持续性分析

发布时间:2019-08-23 19:59:10 来源:上市公司一点通关键词 : 杜邦 华帝公司 经济 投资
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在上次的分析中,我们分析出了老板电器是好生意,这次我们主要分析的是老板电器的盈利的可持续性。(持续性缺口的操作)。

一、老板电器是否是好公司

1、老板电器的ROE分析

有持续稳定的高ROE才是好公司,即盈利要高而且要长时间持续高ROE才是好公司。净资产收益率ROE决定了投资回报率;

优秀的公司一个基本的特点是,ROE连续7年以上大于15%,并且是稳定的,其中ROE越大回报率就越大,保持ROE>15%的年份越久越好。(持续性缺口的操作)。

老板电器是否是一家好公司?这就要看它的盈利是否高,盈利是否是持续稳定的,从老板电器近10年的净资产收益率来看,其ROE如表1.1所示:

表1.1老板电器近10年ROE

从上图的数据可以看到老板电器的ROE,近10年基本都大于15%,甚至自2012年以后都是保持20%以上,其中2011年和2012年,出现ROE低于20%的情况是因为公司在2010年上市以后募集了大量的资金,导致净资产的增加(和公司的盈利能力的变化没有关系)进而导致ROE降低,从表中数据可以看出,经过两年的修复,ROE很快就涨到了20%以上,而且是成上升趋势。

从ROE的分析来看,老板电器近10年维持了高盈利能力,是一个盈利稳定且持久的好公司。公司价值的提升也可以从其上市以后的股价变化中看出,股价变化图1.1所示

图1.1老板电器股价变化图

2、老板电器是否符合ROE分析盈利能力的条件

ROE的分析公司有两个缺陷:

①不适合强周期性的企业,比如有色金属、钢铁、煤炭,老板电器不属于这一行业;

②ROE受资本结构的影响比较大,公司的负债高会导致ROE高:ROE=净利润/净资产=净利润/(总资产-总负债),老板电器的资产负债率如下:

表1.2老板电器资产负债率

老板电器十年的资产负债率都远低于60%,资产负债不算高,排除高负债因素对ROE的影响。(同时从披露的数据来看,老板电器的有息负债仅占4.61%。可以推测主要负债应来自对上下游的资金占压。),因此老板的高ROE并不是由高负债带来的。

综上,老板电器是一家盈利稳定且持久的好公司

二、老板电器的盈利来源——杜邦分析法分析盈利来源

杜邦分析法分析公司盈利来源,其实就是分析公司高ROE的来源,下面分解一下ROE的公式会让我们的分析更清晰:

其中,①销售净利率=净利润÷营业收入,每卖出1元钱的东西所产生的净利润,销售净利率大于20%就是高的销售净利率;

②总资产周转率=营业收入÷总资产,即企业销售额占总资产的比值,可以反映企业对总资产的利用效率和运营效率,总资产周转率大于1为运营效率高的公司;

③杠杆系数=总资产/净资产=总资产/(总资产-总负债)=1/(1-资产负债率),资产负债率越高,杠杆率也就越高,杠杆系数应该从两方面来看:一方面杠杆系数高,说明其善用外部资本放大经营成果;另外一方面过高的杠杆系数,也说明其非常危险,当然银行地产行业除外。

用杜邦分析法分析老板电器的盈利来源,需知道其近10年的销售净利率、总资产周转率及杠杆系数,为更全面直观的找到老板电器的盈利来源,与同行业公司华帝股份对比相关数据:

表2.1 同行对比之杜邦分析法数据

从老板电器近10年来的数据看,

①老板电器属于高销售净利率,且优势明显,是老板电器高盈利的主要原因。老板电器十年平均销售净利率达到14%,虽然达不到我们所说优秀公司的水平但是仍然是很不错的,此外销售净利率是逐年增长的,且2016年和2017年都是大于20%的;同时从同行对比中可以看出,老板电器的销售净利率同期远大于同行华帝股份。

②老板电器运营效率较高。总资产周转率也基本大于1,但是远低于同行,不是其利润的主要来源。

③杠杆比例不大,优势不明显。杠杆系数大于2.5,可以归类为高杠杆运营的公司。老板电器的杠杆系数是1.43,低于2.5和华帝股份的2.06,且从常识来看厨电行业也不是靠高杠杆盈利的行业。

综上,老板电器的主要盈利来源是高销售净利率。家用电器行业属于低利润高周转型的商业模式,老板电器家电行业的商业模式,但通过同行对比发现,老板电器相比同行有更高的销售净利率,这是其高ROE的原因。

三、老板电器的盈利是否可持续——杜邦分析法看公司未来发展

1、杜邦分析法之销售净利率

从历史来看,老板电器是一家非常赚钱的公司,那么它将来还会这么赚钱吗?关于如何预测未来的净利率,首先要拆解净利率:

因此,

其中,所得税占比基本没有变化,净利率的分析主要从两方面即毛利率和三费占比进行分析。

(1)毛利率。

我们首先拆解毛利率的公式,寻找它的相关项

由此可见,毛利率主要和成本率相关,老板电器近10年的成本率和毛利率变化如下表所示,

表3.1 老板电器近10年成本率和毛利率

其毛利率和成本率的走势图如下图所示,

图3.1 老板电器近10年毛利率和成本率走势图

近两年成本有增加的趋势,成本率增加,主要是由于原材料价格的大幅度上涨,但是老板电器对上下游有一定的话语权,所以波动幅度仍在可控范围内,因此老板电器近10年的成本和毛利都十分平稳波动不大,老板电器能够持续十年保持稳定的成本率和高毛利率,将来还能继续持续吗?

首先需要知道其主要的成本组成,研读老板电器2017年年报可以发现,其主要成本构成是原料费,具体如下图所示,

图3.2 老板电器营业成本组成

由财报信息可以看出,老板电器的主要营业成本是原材料的成本,占比在85%以上,且程上升趋势。为研究毛利率是否能够在将来继续维持在高的水平,需要预判主要原材料的价格走势,及其对公司成本的影响。公司的主要原材料如下图所示,

图3.3 老板电器主要原材料

钢、铜、玻璃的价格走势和进口铁矿石的价格、国内供需、房地产市场、国家宏观经济、铁公基投资等多方面有关,是周期性很强的原材料。

目前看从我国在经济的萎靡的情况下,拉动经济增长的大基建项目来看,原材料大概率涨价,成本在未来1-3年间的增加,会带来很大的经营业绩的增长压力。但是从2008年到2017年间的几次的经济周期的变化对其成本率的影响并不大,因为老板电器的产品的提价摊薄了成本率。

那么老板电器的提价是不是好事呢?有没有可持续性呢?在一定程度上来说对老板电器是一件好事,我们前期分析过厨电行业目前是处于寡头垄断地位(老板、方太、华帝和美的),在寡头垄断的竞争格局中是有很大的溢价能力的,从历史数据来看,老板电器虽然一直在提价,但是其市场占有率反而略有增长。因此,原材料涨价,成本增加对老板电器的盈利能力影响不大。

综上,老板电器的高毛利率是可持续的。虽然老板电器的主要成本——原材料的价格有周期性的波动,但是老板电器在当前的竞争格局中有很大的溢价能力,完全可以对冲掉这部分风险。

(2)三费占比

老板电器近10年的三费占比如下表所示,

表3.2 老板电器近10年三费占比

老板电器的三费占比近10年在持续下降:①销售费用占比最大,且逐年下降;②管理费用十年来基本保持不变,维持在7%左右;③财务费用占比常年维持在负数,但影响有限。

所以,老板电器的三费占比中,影响最大的是销售费用。下面分析销售费用的具体组成,及未来的变化趋势

图3.4 2016年及2017年销售费用组成

从上表可以看出,老板电器的销售费用主要广告费用、销售服务费、运费、职工薪酬、展台装饰费、促销活动费等。其中最主要的是广告宣传费、展台装饰费、促销活动费,整体比较稳定没有很大的变化;销售服务费、职工薪酬按照常识看没有很大变化;运费,随行就市问题不大。整体看2016年和2017年的销售费用占比是比较平稳的,没有大的涨跌。

以此还不能很好的判断公司目前策略变化,下面分析下2017年4季度的销售费用和2018年1季度的销售费用占比变化情况,如下图所示

图3.5 销售费用占比变化情况

从季报的销售费用占比来看,公司的整体策略是降低销售费,但是目前的降幅已经不是很大,可以预见销售费用占比和三费占比可能会持续下降,但下降空间有限,大概率是在当前占比基础上略有下降并维持在这一水平上。

综上:老板电器未来能够保持较高的销售净利率,或略有增长但是幅度不大。

2、杜邦分析法之总资产周转率

老板电器的总资产周转率是大于1的,属于运营效率很优秀的公司,但是在同行的比较中略有逊色(详细分析见表2.1,此处不再赘述),目前可以预见商业模式不会有突然大幅的改变,仍然是高利润周转较高的模式,不会有很大的改变,但是在不破坏高利润的前提下,老板电器是否可以继续提高周转率,继而使得公司的盈利更上一层楼

我们知道,总资产周转率=营业收入÷总资产,我们分解来看老板电器近几年来的营业收入和总资产的变化情况,

表3.3 营业收入和总资产变化情况

老板电器的总资产周转率虽然在同行业中并不突出,但最近5年中,老板电器的营业收入增幅较大,一直维持在20%以上,但总资产也一直增长,且增长幅度与营业收入增幅接近,所以通过增加营业收入来增加公司的总资产周转率有困难。公司目前并没有很大的扩张需求,可通过加大分红力度来降低总资产,以此达到提高资产周转率的目的,因此,老板电器未来的总资产周转率有一定上升空间

3、杜邦分析法之杠杆系数

老板电器所在的厨电行业不属于高杠杆创造利润的行业;②老板电器的杠杆系数不高;因此,老板电器并没有通过高杠杆系数创造利润的基因,不做分析。

四、结论

①老板电器是一个可以长期稳定盈利的好公司;②公司的主要盈利来源于高销售净利率;③公司未来仍可以通过保持高销售净利率来保持高的ROE。(作者:吃不胖学理财)

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